由于金融危機的爆發08年國際國內銅價在短短的兩三個月內便跌去了六成。然而遭遇這么大級別的全球性金融與經濟危機之后，2009年銅市的表現卻出乎大多數市場人士之前的預測。LME銅價在去年年底跌穿3000美元/噸的成本區域后很快止跌企穩。

　　走入2009年，銅價更是穩步回升，從年初的每噸3000美元一路高歌猛進，至十月底，LME三個月銅價最高已經上探到6730美元。那么，在2009年余下的兩個月內，銅價會有怎樣的表現呢?我們認為，銅市將繼續維持偏強格局，并有可能繼續探索全年的最高點。

　　國家政府涉足 實現經濟的穩步復蘇

　　2008年全球金融危機的爆發給世界范圍內主要經濟體帶來了巨大的破壞。為了應對金融危機，美國等西方國家主要采取了向銀行等金融機構注資措施，而中國等新興發展中國家主要采取加大固定資產投資力度、調整經濟增長模式和產業結構的措施。經過各國政府的協作努力，世界經濟逐步復蘇，各項重要的經濟指標漸顯利好。

　　美國方面，繼發布第三季度工業產出季率達到5.2%，創2005年第一季度以來最大季度漲幅，9月工業產出月率增加0.7%，創下2009年2月以來最高水平，9月CPI環比上升0.2%,扣除食品和能源的核心CPI環比上升0.2%等一系列的良好經濟數據以后，美國商務部29日表示，美國第三季度GDP季調后年率上升3.5%，為2008年第二季度以來首次GDP增長。雖然，近期也有部分經濟數據并不理想，如10月密歇根大學消費者信心指數初值降至69.4，低于9月的73.5。但與之前幾個月好壞參半的經濟指標相比，目前的經濟指標整體向好。10月14日，道瓊斯工業指數站上萬點大關，再次驗證了經濟復蘇的進程。

　　中國方面，10月22日國民經濟運行情況季度新聞發布會發布的經濟數據再次證明了中國經濟恢復的力度與速度。第三季度GDP增速達到了8.9%，實現前三季度經濟同比增長7.7%。第三季度CPI同比下降0.8%，但9月份CPI環比上漲0.4%，為2月份以來首次轉正。前三季度，進出口總額15578億美元，同比下降20.9%。其中，一季度下降24.9%，二季度下降22.1%，三季度下降16.5%，降幅明顯收窄。

　　如果說經濟復蘇的各種指標信號為銅價的回升提供了市場信息和理論基礎，那么充裕的流動性則為銅價的上漲提供了直接的動力。雖然各國政府向市場持續大量注入的流動性一定程度上也引發了市場對資產泡沫化的隱憂，但筆者認為，為了確保經濟的穩定復蘇，各國政府在未來的一段時間內仍將維持寬松的貨幣政策環境。

　　美元避險功能削弱，全球通脹預期加強

　　本輪金融危機雖然從美國爆發，但是歐洲的經濟卻出現了更為嚴重的衰退。美元作為一種相對安全的貨幣，成為市場避險的主要工具。因此出現了在危機最嚴重時期，美元指數卻強勁上漲的特征，當時的美元指數迅速攀升至89一線。然而經濟逐漸復蘇的勢頭令投資者重新審視其他產品，避險工具由偏重美元轉移到其他金融產品以及石油、黃金等大宗商品。在這樣的背景下，美元下跌成為不可避免的問題。近期有傳言稱，部分國家計劃結束石油買賣中美元結算地位，該消息對美元指數亦構成打壓。

　　從美國政府的立場看，美元貶值有利于其發展。一方面，美元的貶值有助于刺激其本國出口，減少貿易赤字，改善經常賬戶失衡;另一方面，美國的對外負債主要是以美元計價的，而美國的對外資產主要是以外幣計價的，美元貶值造成的“估值效應”能夠降低美國政府的對外真實債務，從而改善其高額財政赤字政策的可持續性。因此，美元出現長期走軟的局面很難改變。而美元的貶值將對一切以美元計價的商品有利多作用。

　　從貨幣角度看銅價的走勢，通脹成為時下一個不可回避的問題。金融危機爆發后，各國普遍采取了積極的財政政策與寬松的貨幣政策來應對金融危機。以3月12日瑞士央行估出瑞士法郎發動貨幣貶值戰爭以來，各國央行所采取的措施有過之而無不及。3月17日、18日美聯儲意外宣布再注資1萬億美元于美國經濟體系，其中美聯儲購買至多3000億美元的長期美國國債和7500億美元的抵押貸款支持證券。

　　考察美國聯邦基金利率與失業率數據，美聯儲歷史上的加息周期幾乎都是在經濟復蘇持續穩定、失業率明顯下降之時才會啟動。目前美國的財經高官如美聯儲主席伯南克和白宮資深經濟顧問羅默，對于日本后泡沫經濟時代和美國大蕭條時代的政策頗有研究。相信不會過早改變政策方向而重蹈日本1990年代，以及美國1930年代的覆轍。美國很可能在經濟完全企穩后才提高利率。因此，以美國為首的發達國家出現通脹在所難免。

　　國內市場上，9月份的新增貸款達到5167億元，遠高于市場此前4000億元左右的預期。今年1-9月份共計增加人民幣貸款達到天量的8.67萬億元。9月末，廣義貨幣供應量(M2)余額58.5萬億元，同比增長29.3%，比上年末加快11.5個百分點。與此同時，M1、M2增速雙雙刷新歷史新高，達到了29.51%和29.31%。M1增速繼去年4月份以來，時隔17個月，再度超過M2增速。盡管目前的CPI與PPI仍處于負值，但放量的信貸令市場對后期的通脹產生擔憂。因此，從貨幣角度看，美元的長期走軟以及發達國家的通脹預期將為銅價的長期走強帶來支撐。

　　國內銅消費增長與現貨庫存壓力構成新的矛盾

　　由于全球工業受到金融危機的重創，世界范圍內的銅出現了嚴重的供給過剩。據世界金屬統計局(WBMS)數據，2008年全球精煉銅產量增加2.75%至1847.5萬噸，而同期消費量則下滑0.36%至1803.2萬噸，全球銅市供應過剩443,000噸。

　　2008年年底，中國政府為應對金融危機發布了四萬億財政刺激方案。在該方案中，很多項目都直接或者間接拉動了銅需求，有效緩解了全球銅市供過于求的狀況。目前四萬億的投資中，很多項目僅僅進行到一半。因此，從投資拉動銅需求的角度看，2010年投資用銅量仍將維持在一個高位。

　　今年2月至6月，屢創新高的銅進口量是市場關注的一個焦點。筆者認為，導致當時巨大進口量的主要原因有三個。首先是國家收儲。金融危機引發經濟危機之后，許多金屬原材料的供應過剩，為了穩定市場價格，中國政府率先收儲。其次是套利與投資性進口。4月左右每噸高達2000元的進口利潤吸引了大量的套利進口，同時，充裕的流動性在引發資產泡沫化的進程中吸引了一定的投資性需求。最后，國內市場需求的支撐。

　　據不完全調查，銅冶煉企業7月整體開工率73.4%，環比上升1.3%。8月整體開工率81.5%，環比上升8.1%，同比上升3.1%。9月整體開工率為85.0%，環比上升4.3%，同比上升8.9%。銅線桿企業7月整體開工率71.5%，環比下降1.1%，同比上升7.1%。8月整體開工率75.5%，環比上升4%，同比上升11.1%。9月整體開工率78.3%，環比上升2.8%。銅管生產企業7月整體開工率75.8%，環比上升12.4%。9月整體開工率59.2%，環比下降16.6%，同比上升5.3%。因此，我們有理由相信，今年中國銅消費將維持增長態勢。據國內權威機構預測，2009年中國精煉銅的消費有望增長7%，達到520萬噸。

　　與今年不斷上漲的銅價和良好的消費形成鮮明對比的是國內庫存的持續增加。據悉，上期所銅庫存已達10萬噸，為近5年來高點。有市場人士估計，目前包含交易所庫存、國家收儲以及社會隱性庫存在內的總庫存可能達到120萬噸。雖然此估計缺乏比較有力的統計數據支持，但足以說明當前社會隱性庫存很大。而這些隱性庫存大多為一些銅加工貿易領域的企業所持有。據江西銅業發布的2009年三季度報告，該企業存貨已達到100億元。假設存貨價值的80%為電解銅，折合近有16萬噸的庫存。囤銅現象側面反映出當前現貨企業對后市比較樂觀。

　　筆者認為，隨著經濟形勢的不斷改善，制造業等領域的逐步復蘇，銅現貨庫存壓力會得到緩解，但這將是一個漸進而緩慢的過程。預期2010年旺季之前，庫存仍將維持在一個高位。

　　經濟刺激方案的退出機制預期不會成為影響銅價的負面因素

　　隨著世界經濟的逐漸好轉，一些國家政府開始考慮經濟刺激計劃的退出方案。該事件一定程度上引發了市場的擔憂情緒。前IMF首席經濟學家、彼得森國際經濟研究所的穆薩(Michael Mussa) 在最近的研究報告中雖然將2010年的經濟增長調高至4.2%，但仍援引了經濟學家扎諾維茨(Victor Zarnowitz)命名的“扎諾維茨法則”：嚴重的衰退都會跟隨著突如其來的復蘇。同樣，馬里蘭大學經濟學家萊恩哈特(Carmen Reinhart)也表示擔憂：我們不會這么早就取得勝利。

　　盡管經濟學家們對國際經濟形勢的好轉保持高度警惕，但我們對經濟形勢的發展依然持樂觀態度。就國內經濟發展形勢而言，目前中國仍處于快速現代化進程，以投資拉動經濟增長的模式仍將在未來一段時間內主導中國經濟騰飛。眼下，不少屬于經濟激勵計劃的項目至今尚未全部完工。如電網建設方面，今年前8個月國家電網和南方電網僅完成了規劃投資3600億元中的的52.7%。我們相信這些項目能繼續為明年的經濟發展保駕護航。

　　今年前三季度我國經濟企穩回升勢頭逐步增強，整體經濟形勢積極向好。結合全球經濟的發展態勢，可以預期全年“保八”目標一定可以實現。

　　就銅市而言，考慮到宏觀經濟會進一步改善，我們認為銅價中長期上漲的基礎會逐漸穩固。時下，臨近年底，流動性環境以及美元匯率等不確定性可能對銅價構成沖擊，且目前上方面臨的是2006年至2008年長達兩年的巨大頂部。這些因素可能會制約銅價上行的速度與幅度。整體而言，我們對四季度的銅價持謹慎樂觀的態度。LME三個月銅價的年內高點有可能出現在6900—7300美元/噸區域。