海信電器一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.2億元，同比增長(zhǎng)51%，環(huán)比下降2%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)58%。每股收益0.23元，整體略低于預(yù)期。其原因包括：行業(yè)增長(zhǎng)略低于年初的樂(lè)觀預(yù)期;外資品牌降價(jià)沖擊行業(yè)售價(jià)而上游面板價(jià)格堅(jiān)挺拉低行業(yè)毛利率水平;公司為了購(gòu)買原材料本季大量使用票據(jù)貼現(xiàn)，形成一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)(本季數(shù)3565萬(wàn)元，而09年全年也才3400萬(wàn)元)。但是規(guī)模效益使然，一季度公司經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)率(2.7%)高于09年整體水平(2.5%)。

　　一季度行業(yè)增長(zhǎng)略低于預(yù)期，但是整體增長(zhǎng)趨勢(shì)不改。Q1我國(guó)彩電總體銷售2470萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)42.8%，其中內(nèi)銷1104萬(wàn)臺(tái)，同比增44%。內(nèi)銷液晶電視865萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)99%。盡管略低于年初的超級(jí)樂(lè)觀預(yù)期，但是行業(yè)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，液晶電視替代CRT電視的高峰只是略有推后，但終究會(huì)到來(lái)，而且會(huì)延續(xù)更久。

　　我們預(yù)計(jì)本年LCD內(nèi)銷會(huì)同比增長(zhǎng)45%以上。

　　公司在平板領(lǐng)域的產(chǎn)品力無(wú)可動(dòng)搖。從市場(chǎng)地位來(lái)看，2009年海信液晶電視市場(chǎng)份額率約17%。綜合而言，公司管理層對(duì)LCD電視的行業(yè)趨勢(shì)把握最為到位，目前一體化建設(shè)已經(jīng)走在前列，650萬(wàn)片液晶模組行業(yè)規(guī)模第一，良品率也最高。公司在國(guó)內(nèi)最早涉足LED研發(fā)和生產(chǎn)，并獲得國(guó)家863計(jì)劃的支持，目前公司在LED背光技術(shù)方面已經(jīng)取得50多項(xiàng)技術(shù)專利，在LED領(lǐng)域有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)影響力。目前海信LED電視市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，位居行業(yè)第一。

　　而公司LED銷售占總體銷售比重已經(jīng)超過(guò)28%，產(chǎn)品高端化保證了收入增長(zhǎng)和綜合毛利率提升,出口增長(zhǎng)機(jī)會(huì)較大。本季度公司出口大幅增長(zhǎng)200%以上。出口將成為公司今年銷售增長(zhǎng)的重要組成部分。

　　行業(yè)生態(tài)比較糟糕，公司毛利率的提升依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和一體化優(yōu)勢(shì)以及規(guī)模效應(yīng)。本季度，外資品牌降價(jià)成為價(jià)格戰(zhàn)的主導(dǎo)者，加上面板價(jià)格同比有所上升，因此普遍毛利率有較大幅度下降。未來(lái)一段時(shí)期彩電行業(yè)的毛利率水平也很難樂(lè)觀，但是公司有望通過(guò)提高LED等高端電視比例，同時(shí)充分發(fā)揮公司一體化優(yōu)勢(shì)，以及控制費(fèi)用發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)等措施來(lái)應(yīng)對(duì)毛利率下行的壓力。盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)公司10，11年EPS分別為1.20元，1.70元，按10年EPS20倍PE估值，公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。