受原材料價(jià)格上漲等因素影響，今年前三季度公司利潤率出現(xiàn)下滑，毛利率從去年的20.7%下降到17.7%，凈利率從去年的6.5%下降到5.9%。我們預(yù)期，利潤率將從四季度起有所恢復(fù)。明年公司毛利率和凈利率將在19%和6%以上。考慮到行業(yè)整體增速放緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測，并將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至24.00元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　全國空調(diào)10月單月產(chǎn)量614萬臺(tái)，同比下降20.9%，環(huán)比下降12.6%;內(nèi)銷398萬臺(tái)，同比下降16.8%，環(huán)比下降17.8%;出口195.3萬臺(tái)，同比下降23.7%，環(huán)比下降11.2%;庫存1,026萬臺(tái)，同比增長26.5%，環(huán)比提高2.1%。

　　今年前三季度公司利潤率出現(xiàn)下滑，毛利率從去年的20.7%下降到17.7%，凈利率從去年的6.5%下降到5.9%。由于近期原材料價(jià)格出現(xiàn)下跌，預(yù)計(jì)從四季度起，整體利潤率水平將有所提升。此外，目前市場預(yù)期明年國家可能對(duì)變頻空調(diào)實(shí)行補(bǔ)貼，如果這一政策得以實(shí)施，對(duì)于空調(diào)企業(yè)的盈利能力也將有所幫助。我們預(yù)期，明年公司毛利率和凈利率將在19%和6%以上。

　　公司正在加大中央空調(diào)業(yè)務(wù)開拓，預(yù)計(jì)今年中央空調(diào)銷售額將達(dá)到50億，明年有望達(dá)到70-80億。中央空調(diào)具有更高的利潤率水平，對(duì)于增強(qiáng)公司的盈利能力將有所幫助。我們預(yù)計(jì)公司未來三年仍將保持15-20%的穩(wěn)定增長。

　　投資建議及評(píng)級(jí)

　　考慮到我國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素較多，且房地產(chǎn)市場面臨持續(xù)調(diào)控以及歐債危機(jī)等因素影響空調(diào)出口，我們小幅下調(diào)公司11-13年每股盈利預(yù)測至1.876元、2.18元和2.545元。基于11倍2012年市盈率，將目標(biāo)價(jià)從28.50元下調(diào)至24.00元，維持對(duì)其買入評(píng)級(jí)。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)

　　國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性對(duì)公司出口影響不確定;房地產(chǎn)市場調(diào)控對(duì)于空調(diào)需求有一定抑制作用;家電行業(yè)政策的不確定性。