業績略低于預期，2010 年全面攤薄后每股收益0.20元

　　25日晚松芝股份(002454)公司發布2010年業績快報，2010 年全年實現營業收入13.01億元，同比增長41.42%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤2.39億元，同比增長57.40%，折合全面攤薄后每股收益1.00 元。其中2010 年第四季度公司實現營業收入3.50億元，環比增長9.55%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤0.47億元，環比下降24.88%;折合全面攤薄后每股收益0.20元，比三季度減少0.06元。業績略低于我們的預期。

　　客戶延遲確認采購拉低收入，相關費用年底結算推高費用

　　我們認為，主要是三方面的原因造成公司四季度業績低于預期：1)公司大中客空調業務的終端客戶主要為公交公司和長途客運公司，而公交公司和長途客運公司近年來逐漸增強的公用事業屬性使得其客車采購大都有政府預算支持，而在歲末年初之時，我們認為部分客戶有可能由于2010年的預算額度已用盡而需將其12月的采購訂單延遲至2011年1月確認，以利用新年度的政府支持預算;2)公司為更好地為重慶長安供貨在重慶新建了全資子公司重慶松芝，并將于2011年1月投產，此外公司還在2010 年12 月與股東北巴傳媒(600386)、公司客戶北汽福田共同設立合資公司北汽福田松芝，上述擴張必將產生一定的當期費用，計入2010 年財務報表;3)公司仍屬于勞動密集型行業，2010 年下半年勞動力價格的上漲也壓低了公司四季度的毛利率水平。

　　我們估算，由于客戶延遲確認采購的原因拉低公司四季度營業收入約6000 萬元，減少凈利潤1200萬元，折合每股收益0.05元;由于費用年底結算和成本上漲等原因吞噬公司四季度凈利潤500~700萬元，折合每股收益0.02~0.03元。

　　預計新增公交客車空調訂單將在兩會后逐步釋放，維持“買入”評級

　　由于各地政府在實施公交優先的治堵策略時需要先將相關預算提交各地兩會審議，之后才能逐步轉化為公交客車訂單，因此我們認為公交客車空調的訂單將在3月份以后逐步釋放。而重慶松芝的投產將降低公司為重慶長安供貨的物流費用，北汽福田松芝的設立將幫助公司進入北汽福田的中卡和輕卡配套體系。小幅下調公司2010~2012年的盈利預測，維持“買入”評級和36.75元的目標價。