空調行業增速放緩。2011年9月，空調行業產量703萬臺，與去年同期持平。銷量704萬臺，同比增長了3%。其中，內銷484萬臺，增長了8%;出口220萬臺，下滑了7%。在內銷市場，由于2011年8月以來空調內銷基數較高且2011年行業沒有形成新的增長點，空調內銷增速自2011年8月開始呈現下降的趨勢。此外，8月以來空調的漲價預期也引起了部分需求的前移。出口方面，歐美經濟低迷影響了空調企業的出口訂單，人民幣升值影響了廠商的盈利水平并進而導致了部分企業出口意愿的下降。

　　行業龍頭表現突出，市場集中度提升。2011年9月，格力電器銷售空調285萬臺，同比增長了24%。其中內銷230萬臺，同比增長了21%;出口55萬臺，同比增長了38%。同期美的電器銷量185萬臺，同比增長了6%。美的電器內銷增勢良好，依然保持了19%的增長。但是出于“保盈利”的戰略考慮，公司在出口訂單的承接上相對過去更加保守，使得9月公司空調出口下滑了14%。9月格力和美的內銷市場份額分別為48%和26%，行業市場集中度進一步提升。盡管格力和美的相對于其他廠商具有更為強勢的地位，鋪貨在各個季度更為均衡。但是相較于往年同期的水平，行業市場格局仍然呈現優化的趨勢。

　　中小廠商增速大幅下滑。2011年9月，除格力、美的、海爾外的中小空調廠商銷售空調196萬臺，同比下滑了17%。其中，內外銷增速均保持了17%左右的下降。

　　我們認為中小企業增速下滑顯著主要有兩方面的原因：一方面，內銷市場上家電下鄉政策的預期退出，使得三省一市部分經銷商減少了對家電下鄉機型的采購;另一方面，海外市場環境較差使得具有規模效應和品牌力的廠商在訂單的爭取上更具有優勢。從目前中小空調廠商的運行情況來看，我們認為政策退出和出口市場低迷可能會對其產生超預期的影響。空調行業呈現平穩增長下顯著的市場格局的變遷。

　　2011年9月，家電行業估值14倍，空調行業估值11倍。相對于家電的其他子行業，空調行業增速更高，估值更低。從行業層面上來看，空調增速正處于一個下行的轉折點，我們認為這樣的變化在短期內會對行業的估值的穩定性產生一定的影響。但是我們依然看好三四線城市需求的增長以及一二線城市消費水平提升所帶來的空調保有率的進一步增長，加之龍頭企業的市場份額有著顯著的提升，我們維持對格力電器和美的電器買入-A的投資評級，予以重點推薦。